随着VIX指数徘徊在16附近，市场屏息以待科技巨头的财报季。本轮财报的交易逻辑极其清晰：与其关注过去三个月的每股收益（EPS），不如盯着资本支出（Capex）的指引和增长故事的兑现率。
对于投资者而言，最直接的风险在于叙事与现金流的错配：Meta面临着严重的资本开支失控风险，一旦指引超出预期，估值将面临重压；微软则处于“算力军备竞赛”的甜蜜点，高盛预计Azure增速将重回40%以上，回调即是买点。
苹果则将再次证明了其对供应链的铁腕控制，摩根大通指出即便在存储成本上升周期，苹果依然能维持利润率并靠iPhone 17周期超预期；而特斯拉的基本面已经脱离了造车，演变成一场关于马斯克商业帝国版图（SpaceX IPO）和Robotaxi时间表的博弈。
特斯拉：电动车只是幌子，股东想要的是SpaceX的船票财报发布前夕，特斯拉股东的关注点发生根本性转移。散户投资者在Say.com上投出的头号问题极其直白：“您曾经说过：忠诚理应得到忠诚的回报。如果SpaceX进行IPO，长期的特斯拉股东是否会被优先考虑？”
这种焦虑源于估值的倒挂与核心业务的疲软。SpaceX正在寻求1.5万亿美元（$1.5 trillion）的估值，几乎是特斯拉当前8000亿美元市值的两倍。相比之下，特斯拉自身的造车业务令人失望：2025 年 Cybertruck仅售出20237辆，较前一年暴跌48%。
投资者实际上在要求马斯克支付“忠诚度溢价”。虽然马斯克曾口头表示希望能照顾特斯拉股东，但通过“定向配股计划（directed share program）”实施的具体路径仍不明确。
除去 SpaceX 的诱惑，特斯拉剩下的故事全靠“想象力”支撑。
管理层需要在财报电话会上回答关于 Robotaxi 的具体瓶颈，以及所谓“无监督”FSD（全自动驾驶）何时能真正落地。马斯克虽然声称自动驾驶是“已解决的问题”，并预测年底将非常普及，但市场需要看到 Robotaxi 在奥斯汀和旧金山湾区以外的扩展时间表。至于人形机器人 Optimus，尽管马斯克给出了 2027 年底开售的时间点，但“供应链不存在”的现状让这一承诺充满变数。
Meta：一场豪赌，2026年资本开支或超1100亿美元美国银行分析师Justin Post在预览报告中直言，Meta本季度的焦点不在于Q4业绩能否超预期（大概率会，预计营收592亿美元），而在于管理层对 2026 年费用的指引——这把悬在头顶的达摩克利斯之剑。
数据令人咋舌。美银预测 Meta 2026 年的总费用将激增至1530亿—1600亿美元，同比增幅高达30-36%。更夸张的是资本开支（Capex），预计将达到1090亿-1140亿美元。这种疯狂的投入主要源于基础设施建设，包括与核能公司的电力交易以及新成立的“Meta Compute”团队。
尽管 Reality Labs 部门裁员了约10%（1000-1500人）以示对 VR/元宇宙业务的收缩，但省下的钱远不足以填补AI的窟窿。
美银认为，只要 Meta能证明这些昂贵的GPU和数据中心能带来核心广告业务的增长（如AI驱动的精准投放），市场就能接受。此外，代号为“Avocado”的新一代 LLM 模型预计在2026年春季推出，这将是验证其巨额投入是否有效的关键节点。
微软：Azure增速重回40%是多头最后的防线微软股价自Q1财报以来下跌了13%，跑输纳斯达克指数。高盛分析师Gabriela Borges认为市场对OpenAI 生态系统和Azure竞争地位的担忧过度了。
高盛的核心判断是：Azure的增长正在触底反弹。分析师预计Q2 Azure 营收增速（固定汇率）将达到 39%，且在未来四个季度内有路径回升至 40%-45% 的区间。针对市场诟病的巨额 Capex 投入，高盛通过计算指出，微软的投资效率并不低——从 2025 财年 Q4 到 2027 财年 Q4，Azure 每千兆瓦（GW）产生的收入将大约翻倍。
高盛实地调研显示，企业IT预算环境比一年前更宽松，Copilot的采用率正在提升，尽管存在打折促销的情况，但客户正在从实验阶段转向全面部署。
微软并没有盲目烧钱，其GPU算力分配非常具有战略性：优先满足Copilot等第一方应用（单位经济效益更好）和内部研发。对于这一季财报，只要Azure增速能稳在39%左右，并在下季度指引中维持 38%-40%的区间，就能有效修复市场情绪。
苹果：无视成本压力的执行机器当市场担心存储芯片价格上涨会侵蚀硬件利润时，摩根大通分析师Samik Chatterjee给出了截然相反的判断：苹果的规模效应足以消化这些成本。
摩根大通大幅上调苹果目标价至315美元，核心逻辑在于iPhone 17系列的强劲需求。分析师预测F1Q（12月季）iPhone营收将达到802亿美元，同比增长6%，远超市场隐含的13%预期。这种超预期的硬件收入增长，配合47.6%的稳健毛利率，将掩盖服务业务的小幅杂音。
虽然App Store的收入增速可能放缓至7%左右，但这只是服务板块的一部分。苹果拥有足够的杠杆（如 iCloud、Apple Care 等）将整体服务营收增速维持在14%的高位。
更重要的是，市场正在等待iPhone 18周期的到来（包含折叠屏机型），目前的强劲执行力只是为下一个超级周期铺路。另外，由于 AI 相关的Gemini模型访问费用尚未在 F1Q 大规模产生，预计当季运营支出（Opex）将低于指引，进一步释放每股收益（EPS）的惊喜。
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